為了支持實(shí)體聲測管經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩步下降，央行宣布將于7月15日全面下調存款準備金率，將金融機構存款準備金率下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，不包括已執行5%存款準備金率的金融機構。受金融數據強勁影響，央行聲測管行業(yè)全面降息遠超聲測管市場(chǎng)預期，短期聲測管市場(chǎng)利率將迅速下降，但中長(cháng)期走勢仍取決于央行采取的聲測管行業(yè)大幅降息措施遠超聲測管市場(chǎng)預期。事實(shí)上，目前中國的金融數據正在強勁復蘇。根據央行7月9日公布的數據，6月份中國貨幣供應繼續觸底，M2同比增長(cháng)8.6%，連續兩個(gè)月持續反彈。新增信貸和社會(huì )融資規模也同步回升。

6月份，人民幣貸款增加2.12萬(wàn)億元，高于聲測管市場(chǎng)預期的1.8萬(wàn)億元。企業(yè)短期和中長(cháng)期信用貸款有所改善；短期和中長(cháng)期信用信貸有所改善，6月份新增社會(huì )融資規模3.12萬(wàn)億元。然而，這一輪超出預期的聲測管行業(yè)降息并不意味著(zhù)央行將改變穩定的貨幣政策取向，而是將有預防措施的效果。央行一位負責人強調，聲測管行業(yè)降息是貨幣政策回歸正常后的常規操作。央行堅持貨幣政策的穩定性和有效性，堅持正常的貨幣政策，不搞洪水。聲測管行業(yè)降息后，將釋放約1萬(wàn)億元的長(cháng)期資金，其中一些將用于償還到期的中期貸款服務(wù)，并彌補7月中下旬稅收高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。降息有助于抑制近期資金的各種干擾，保持合理的流動(dòng)性充裕，釋放穩定增長(cháng)的信號。消息發(fā)布后，聲測管市場(chǎng)利率回落，1年期國債到期收益率回落2.3%，10年期國債收益率降至3.0%以下。從以往聲測管行業(yè)降息的效用來(lái)看，利率的中長(cháng)期走勢仍然取決于央行后續政策和未來(lái)基本面的解讀。在當前化解地方政府聲測管、嚴格控制房地產(chǎn)的背景下，基礎設施建設和財政政策難以支撐聲測管經(jīng)濟增長(cháng)，貨幣政策可能成為跨周期調控的主角。下半年，在外需的刺激下，中國聲測管經(jīng)濟疲軟修復，但商品價(jià)格的持續上漲對中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)復蘇產(chǎn)生了一定的負面影響。隨著(zhù)歐美聲測管經(jīng)濟逐漸恢復外需，進(jìn)出口支撐逐漸恢復，海外聲測管經(jīng)濟將面臨內外需動(dòng)能轉化。低利率環(huán)境有望保障地方政府聲測管的發(fā)行。

今年以來(lái)，在防范聲測管風(fēng)險的主調下，地方公債整體發(fā)行速度放緩。上半年，地方政府聲測管發(fā)行規模達到3.34萬(wàn)億元，同比下降4%，其中新增地方政府聲測管1.48萬(wàn)億元。與此同時(shí)，對地方政府聲測管規模合理增長(cháng)的監管也越來(lái)越嚴格，一方面，今年地方政府聲測管額度較去年有所下降，而且在2021年全國人大批準的預算安排中，新增地方政府聲測管額度僅為4.47萬(wàn)億元，略低于2020年4.7萬(wàn)億元；另一方面，今年地方政府聲測管額度比去年大，不夠全面。今年下半年，地方政府聲測管仍需發(fā)行較高金額，其中一般政府聲測管金額超過(guò)40%，新增專(zhuān)項聲測管超過(guò)70%。預計后續發(fā)行步伐將加快。短期內流動(dòng)性充裕，可以緩解地方政府聲測管供給增加對資金的影響，幫助地方政府降低融資成本，控制聲測管規模。降息有助于對沖嚴格的監管壓力，但信用聲測管結構難以改變信用聲測管分化結構。聲測管行業(yè)降息可以在一定程度上緩解上半年的監管壓力，促進(jìn)信用聲測管市場(chǎng)的結構分化。然而，目前聲測管市場(chǎng)的嚴格監管已經(jīng)逐漸正常化，下半年風(fēng)險防范仍將是信用聲測管市場(chǎng)的主旋律，分化趨勢難以逆轉。信貸聲測管整體凈融資規模有望恢復。傳統信用聲測管券、企業(yè)聲測管、中期票據等傳統信用聲測管不受歡迎。

季度，由于永美、華夏等信用風(fēng)險事件頻繁暴露，非標違約事件頻發(fā)，投資者對信用聲測管的信心略顯不足；第二季度，公司聲測管新規、華夏銀行等信用風(fēng)險事件暴露，信用新規、華夏銀行等信用風(fēng)險事件頻繁暴露，信貸聲測管市場(chǎng)信心不足。聲測管市場(chǎng)上半年發(fā)行信用聲測管9,606只，比上年增長(cháng)6.72%；發(fā)行規模93,261.68億元，同比增長(cháng)1.07%；凈融資20,254.09億元，同比下降6.72%。降息后，短期利率下降，融資成本低，有利于提振投融資雙方信用聲測管的普及，有望增加信用聲測管的發(fā)行規模，修復凈融資。低利率環(huán)境有利于發(fā)行人持續聲測管，可以緩解部分企業(yè)到期償債壓力。但在監管更加嚴格、房地產(chǎn)調控、地方政府隱性聲測管等背景下，信用聲測管風(fēng)險依然存在，但其本質(zhì)仍然是聲測管市場(chǎng)風(fēng)險。首先，從行業(yè)層面來(lái)看，監管對城市投資和房地產(chǎn)行業(yè)的監管態(tài)度沒(méi)有調整。

近日，針對城市聲測管行業(yè)相關(guān)人士打消財政覆蓋的錯覺(jué)，嚴格控制新增或虛假地方政府隱性聲測管和隱性聲測管問(wèn)責的消息交織，雖然RR降息有利于城市投資企業(yè)降低融資成本，但在監管壓力下，融資成本明顯下降。此外，今年以來(lái)，三條紅線(xiàn)政策不斷出臺，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道不斷縮小，對資金流動(dòng)性形成了嚴峻考驗。然而，個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)的信用風(fēng)險事件并沒(méi)有動(dòng)搖監管加大對房地產(chǎn)行業(yè)監管力度的決心，聲測管行業(yè)全面降息后資金難以流向房地產(chǎn)行業(yè)。其次，從區域角度來(lái)看，永煤事件后，信用聲測管市場(chǎng)的馬太效應出現，投資者出現區域集聚。少數聲測管經(jīng)濟或財政相對較弱的地區信用聲測管凈融資額持續為負，聲測管行業(yè)降息對這些地區的融資環(huán)境起到了一定的促進(jìn)作用。然而，在投資者信心完全恢復之前，仍有很大的持續存在。第三，從發(fā)行人層面來(lái)看，在嚴格監管的環(huán)境下，低級發(fā)行人暫時(shí)不具備大幅擴張的條件。隨著(zhù)利率進(jìn)入下行通道后信用利差收窄，或者低級發(fā)行人挖掘進(jìn)一步加大，信用聲測管發(fā)行人可能不具備大幅擴張的條件。與此同時(shí)，新的審計制度出臺后，發(fā)行人也出現了一些特殊情況，如級下調、聲測管結構不合理、相關(guān)主體難以獲得新的聲測管額度等特殊情況。在減少碳排放方面，綠色聲測管碳中和將成為實(shí)體聲測管經(jīng)濟融資的有效起點(diǎn)，聲測管行業(yè)全面降息將與碳高峰、碳中和等政策相結合，促進(jìn)實(shí)體聲測管經(jīng)濟碳減排和碳中和聲測管的有效融資。如果地方政府、城市投資和房地產(chǎn)行業(yè)的新聲測管繼續處于監管高壓下，雖然本輪聲測管行業(yè)降息名義上是全面聲測管行業(yè)降息，但可以在一定程度上發(fā)揮定向聲測管行業(yè)降息的作用，引導資金流向實(shí)體聲測管經(jīng)濟，或者成為較大受益者。在碳達峰-碳中和的戰略目標下，促進(jìn)企業(yè)碳減排仍然是今年政策的主調。7月7日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定加大對實(shí)體聲測管經(jīng)濟的支持力度，出臺支持碳減排的措施。

日前，生態(tài)環(huán)境部還表示，全國聲測管交易市場(chǎng)已完成開(kāi)始交易的各項準備工作，將于7月1日開(kāi)始網(wǎng)上交易。綠色聲測管、碳中和聲測管將成為企業(yè)轉型的有力起點(diǎn)。為了落實(shí)國家戰略導向，響應聲測管市場(chǎng)需求，綠色聲測管碳中和將成為企業(yè)轉型的有力起點(diǎn)。加大碳中和綠色企業(yè)聲測管、藍色聲測管等相關(guān)品種的相關(guān)安排，建立符合國家宏觀(guān)調控政策和產(chǎn)業(yè)政策激勵方向的特定聲測管品種受理和審核機制，實(shí)行專(zhuān)人負責、專(zhuān)項審核、即時(shí)報告和即時(shí)審核政策，提高審核效率。環(huán)保聲測管碳中和的政策和便利措施不斷完善，為發(fā)行人實(shí)現綠色轉型碳減排提供了可行的融資渠道。今年年初，中國綠色聲測管發(fā)行規模創(chuàng )歷史新高，碳中和聲測管自今年2月首次發(fā)行以來(lái)累計發(fā)行規模超過(guò)1000億元。在資金和政策的配合下，綠色聲測管和碳中和有望在下半年繼續成為聲測管市場(chǎng)的焦點(diǎn)。